【中信期货】国内NFT价值收藏属性及产业链环节

作者：yangmaodui 发布时间：2022-07-07 分类：微信活动浏览：2019

（报告制作人/作者：国信证券、张恒、夏艳）

01 NFT属性与产业链链接

1.1.数字收藏NFT的生成和交易过程

NFT：全称非同质化代币（non-fungible token），是“一种基于区块链技术的加密数字权益证明，映射实物收藏品和图像、音乐、游戏等实物资产等虚拟资产，如道具”。

NFT生成过程：链下信息包括图片文件数据（存储在其他云服务器中）和NFT元数据（包括某张图片的名称、时间、属性参数等，类似于“房产证”），链上信息包括 Haas 算法和哈希值、NFT、Token URI（存储在区块链上的数字文件，定位存储位置）。如果图片元数据上传到链上，任何对图片的修改都可以追溯。

NFT的交易流程：NFT的创建、发行和交易流程如图2所示。NFT发行者获得创建者的授权，与区块链签订协议并支付，完成NFT商品的铸造（发行方可以上架自己的链，也可以让NFT平台上架），铸造方式包括衍生创制和原创创制。 . NFT 购买者通过直接购买、投标或接受空投获得 NFT。区块链记录了 NFT 所有权的交易记录和转移记录。 NFT 买方以法定货币或虚拟货币支付对价。需要注意的是，国内的 NFT 不能进行二次交易，并且 NFT 的收藏权受到限制（没有艺术品的版权和所有权）。目前只能在平台规则范围内进行有限的转账

1.2.目前国内NFT价值收集属性强于投资属性

国内 NFT 对所有权和二次流通有限制。 NFTs的价值需要兼顾其收藏属性和金融属性，其在中国的金融交易属性相对弱化。

在全球范围内，从 NFT 的销售来看，NFT 的不可替代性是相对的：NFT 的购买是一串计算机代码，无法获得实物本身，但网络虚拟产权拥有艺术品。 1）客观上，不同的公链可以发行同一个艺术品的NFT，但发行平台一般不会发行多条链； 2）根据 ERC-721 代币标准：单个作品只能发行一个 NFT，例如在 Opensea 独家发行文物数字收藏。根据ERC1155代币标准：单个作品可以发行多个NFT，智能合约会根据公链限制发行总量，比如在寻鲸者上发行10000个19.9元蚂蚁链收藏。

NFT 为国内买家购买什么？ 1）一些平台赋予买家使用和复制数字艺术品的权利。比如古董艺术品的NFT买家可以获得他们的元数据，有利于古董艺术品的流通； 2）对于拥有创作者心理身份的艺人，获取粉丝专属认证号或专属铭牌； 3)如果国内二级交易市场开放，国内NFT市场有望真正开放。（报告来源：未来智库）

1.3.国内NFT产业链环节：主要平台聚焦发行方及底层技术

国内NFT核心产业链环节包括内容端、NFT发行方、底层技术端（区块链、结算系统、存储系统等）、NFT交易端（没有合规的二级交易平台）在中国）。 1）内容方主要来自数字资产创作者或艺术品或相关版权所有者，包括IP内容版权相关公司、艺术品持有者等。目前，国内90%的数字艺术品为原生数字艺术品及衍生内容齐白石2021年12月的《虾图》作为里程碑式的突破； 2）NFT发行方所在的NFT一级市场是目前国内大部分NFT平台的一部分； 3）底层技术侧重点包括区块链相关企业，结算系统主要通过结算平台（如支付宝）或自有虚拟货币完成资金流转； 4）NFT交易方只有一笔交易，目前国内严格意义上还没有可以做两笔交易的中间平台。

NFT发行方：国内NFT发行方或NFT平台大多隶属于各大互联网公司和国有媒体平台，如腾讯魔核、阿里蚂蚁链、新华社、央视、上海证券报等。相关数字馆藏。目前，数字馆藏只能转移到平台规则下的添加或个人馆藏。我们认为，远景中国的“元远景”平台本质上仍然是一个类似分销的平台。

视觉中国的“元视觉”本质上仍然是一个类似 NFT 的分发平台。在视觉中国500px图像社区首页一级栏目，视觉中国通过数字版权交易平台和元视界数字收藏平台为创作者、艺术家、用户和收藏家等相关主体提供基于区块链的信任机制协同创作、版权保护、交易变现等多种场景；为创作者和艺术家提供两个变现机会，即数字版权授权+数字收藏销售。 Metavision的核心价值在于NFT产业链的前端。我们以公司最近发布的《Moment Forever》为例。如果您购买作品“Sara”的数字收藏，您可以获得原始文件资产的数字版本。本次 NFT 铸造于国内联盟链长安链，但不允许用户出于商业目的炒作或交易数字收藏。从产业链的角度来看，“元视界”的价值更贴近前端创作者。

底层技术方面：全球NFT市场与中国市场最大的不同体现在区块链上。 1）国外主要是公链，所有节点对所有人开放。全球最大的交易平台Opensea在公链上进行交易。全球公链以以太坊和流链为代表； 2）国内以联盟链为主，只对蚂蚁链、长安链等内部成员开放管理。目前，国内联盟链处于金融监管的可控范围内。国内公司趣联科技是目前国内业务量最大的联盟链底层平台。

02 从政策角度看 NFT 的监管环境

2.1.监管环境一：防范虚拟货币炒作风险

中国没有相关的明确法律来明确 NFT 是否为证券。与 FTs 相比，NFTs 不能相互交互和分裂。但仍有平台利用 NFT 炒作虚拟货币，可能面临非法集资等问题。因此，不能完全否认 NFT 具有 Token 的性质。我国对虚拟货币的打击非常严厉。 NFT在中国的发展路径更倾向于无货币化探索，强调NFT作为数字资产的通证属性，更强调版权保护。

从国外市场的案例来看，美国 SEC 专员 Hester Peirce 在 2021 年证券通证峰会（2021 Security Token Summit）上指出，拆分的 NFT 可能被归类为证券。如果 NFT 被认定为证券，则发行 NFT 的行为可能构成虚拟货币融资（ICO）行为。目前，海外顶级NFT的限量发行已经引起了疯狂的猜测。例如，Yuga Labs 创作的《101 Bores Ape Yacht Club BAYC NFT》以 2439.30,000 美元的价格售出，远高于 1800 万美元的预估价格和全球第三高的数字艺术品《Everyday: The前 5000 天””以超过 6900 万美元的价格售出，我出价 1325 万美元。

2.2.监管环境2：交易所限制

2011-2012年，国家对违规交易市场进行了清理整顿。涉及二级交易的，交易市场执行国发〔2011〕38号《国务院关于清理整顿各类交易所切实防范金融风险的决定》和国办发〔2012〕37号国务院办公厅关于清理整顿各类交易所的《关于清理整顿各类交易所政治工作的实施意见》；

核心要点：1）交易所须经国务院有关部门批准设立；2）除证券交易所等经批准的交易场所外，不得进行股权分拆公开发行等量。股东人数不超过200人； 3）不允许集中竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式进行标准化合约交易； 4）不允许连续交易，交易周期为T+5；

总结一下：如果NFT被认定为金融产品，则必须在相应的交易所进行交易，并且必须持有相关的金融牌照。在此基础上，NFT产品的持有人数不能超过200，T+5交易，不允许标准化合约交易；相对而言，对于 NFT 来说，我们认为建立新的交易所难度更大，需要得到国务院或国务院金融管理部门的批准，而新的金融牌照的发放更是难上加难。传统金融机构。更加困难。在国家文件的引导下，相对而言，地方文化产权交流具有天然优势。我们稍后会详细讨论依靠文化交流的发展优势。

2.3.监管环境3：确权、版权保护等问题不明确

通过购买NFT数字艺术品，NFT购买者可能只获得数字资产的所有权，但NFT铸造过程对艺术品本身或版权本身没有限制：1）NFT发行人可能侵犯其权利复制、发行和传播他人作品的； 2）区块链可以追溯已经上链的作品信息，但无法确认选角前的作品或版权。

目前中国NFT创作者大部分为个人创作者，原生数字艺术品占比90%。目前，NFT数字馆藏在中国的相关确认权尚未到位。如果将 NFT 与传统艺术品收藏行业结合起来，对艺术品及其他相关收藏品的评价仍然缺乏三方中立机构的监督。

版权确权案例：财新周刊发表专题报道《发展|中国告别比特币“挖矿”》，摄影记者丁刚拍到一名藏族妇女双手捧着比特币矿机的照片。照片的大量 NFT 出现在 Opensea 等主要 NFT 交易平台上，价格从几个到十几个 ETH 不等，其中最高价是 2021 ETH，价值从几千到几百万不等。 + 消费/奢侈品品牌可能是更好的组合，一是提升品牌价值，二是避免相关版权问题，三是充分发挥NFT的收藏属性。

2.4.监管下NFT探索路径总结

综上所述：中国对NFT本身并没有明确的把握，目前的收藏属性大于金融属性。 NFT在中国的发展路径更倾向于无货币化探索，强调NFT作为数字资产的通证属性，更强调版权保护。根据国家相关文件，如果NFT被认定为金融产品，则必须在相应的交易所进行交易，并且必须持有相关的金融牌照。在此基础上，NFT产品的持有人数不能超过200人，T+5交易，不允许标准化合约交易。

03 从海外到国内，中国NFT的前景与空间

3.1.全球市场爆发，Opensea交易机制引领行业

由于 FT 与 ETH 价格高度相关，2021 年全球 ETH 交易量将呈几何级增长。2021 年下半年全球 NFT 市场爆发与比特币价格暴涨有关，导致全球 NFT 交易。截至 2020 年底，全球 NFT 市值仅为 3. 72 亿美元。 2021 年全球 NFT 市值将达到 1.6 美元8.91 亿美元，同比增长 4440%。 2020年全球NFT交易量8.25亿美元，2021年交易量1.7美元6.95亿美元，同比增长21350%。 2021年，Opensea的交易额将占市场总交易量的95%以上，引领行业发展。国内NFT产业链没有严格意义上的二级交易平台，因此国内NFT整体市场规模有限

pensea二次交易的优势是：平台够大、跨链、佣金低、免铸币。据 Dune 分析，截至 3 月 22 日，Opensea 占海外 NFT 市场总规模的 50%（Opensea 的市场份额在 2021 年一直在 95% 以上，但 LooksRare 在 1 月 22 日推出后迅速抢占市场，但大部分其交易价值来自由于零使用费洗售交易，LooksRare 的交易用户不到 Opensea 的 1/5），Opensea 2 月份 NFT 交易量达到 48.72 亿美元，50是去年同期的几倍，是全球最大的综合性NFT交易平台，海外NFT交易机制最显着的特点就是去中心化，现在可以实现跨链交易，平台流动性高，佣金低，gas无手续费铸造，多元化产品造就了Opensea成为全球最大的NFT平台，目前Opensea一级和二级销售的交易手续费为2.5%。

从海外监管对 NFT 的态度来看：以美国为例，美国证券交易委员会（SEC）认为，如果 NFT 向公众提供并承诺其具有流动性且发行人将提供其他服务，以增加 NFT 的价值数字藏品行业分析，这可能被认定为投资性质。可见，虽然 NFT 因其虚拟属性在海外受到监管，但其本质上仍被视为证券。各国对 NFT 产品标识的所有权和监管越来越明确，都在努力防止非法集资和洗钱。

3.2.国内交易所有牌照优势

据此，国家对交易所/交易平台的要求包括：1）经国务院或金融办批准的交易所持有相关金融牌照；2）固定交易的交易条件场所包括：T+5、不超过200名持股人、非标准化合约交易等； 3）无货币交易或国内合法人民币/数字人民币交易。目前，我们认为中国文化产权交易所（以下简称“文化交易所”）具有显着的牌照优势：1）中国文化产权交易所的设立需要国务院和省的批准，大股东多为地方国资； 2）文交所文化产权交易及相关投融资工作采取政府引导、市场化运作； 3）文化交易所的核心指导文件是中宣发[2011]49号文，对交易平台的底层政策框架进行了明确的指导； 4）目前，各地文化交流对数字文化产权交易进行了相关安排或探索。

3.3.数字人民币的推出有望为交易奠定基础

2022年1月4日数字藏品行业分析，数字人民币正式上线。我们认为，数字人民币为数字馆藏的流通和交易奠定了基础。数字人民币以数字形式存在，依托国家信用，具有较高的法律地位和交易安全性，具有自身价值，支持双线下支付、交易可控匿名等对非法资金流动的监管。一方面，数字人民币可以逐步保障NFT交易中的资金安全，防止洗钱和非法集资；另一方面，同质化数字人民币相关监管政策的出台，将给予非同质化NFT行业相关政策指引。结合上述交易所相关政策解读，我们认为，数字藏品二级交易市场相关监管政策的出台有望逐步构建数字新经济、新体系。（报告来源：未来智库）

中央及各部门高度重视法定数字货币发展，出台多项相关产业优惠政策，包括将数字人民币纳入国家“十四五”规划部署，督促各地人民政府要开展数字人民币试点工作，完善相关制度规则建设，深化法定数字货币对货币政策、金融体系和金融稳定影响的研究评估，稳步实施促进数字人民币，扩大应用场景覆盖。元界、NFT、新消费、区块链都有望成为应用场景。

2020年5月以来，试点市政府积极响应“十四五”规划号召，配合银行开展红包试点活动。数字人民币APP（试用版）安装用户数持续增加，2021年安装量同比增长。 3021.2%； 2022年1月4日起，该应用将在各大应用商城正式上线。以前只能通过特定渠道下载。截至2022年2月11日，数字人民币应用安装量达到1694.90,000。随着试点工作的深入，数字人民币APP（试点版）月活跃用户数持续增加。截至 2021 年 12 月，该应用的月活跃用户达到 546.70,000。

数字藏品行业分析_数字媒体产业行业认知_数字营销行业数据

04 投资分析

1）NFT交易平台的价值相当于电子商务的淘宝。 NFT市场二级交易的释放，是行业市场空间真正打开的标志。我们认为放开NFT市场二级交易需要在国家金融监管下进行，依托温州证券交易所平台的合作值得关注，尤其是地方国有媒体上市公司和领先互联网的探索NFT 市场上的公司。一方面，具有地方国资背景的媒体公司参与到地方文化交流平台中。另一方面，互联网领先厂商腾讯阿里正在对全产业链进行深入探索。目前，互联网平台仍停留在 NFT 发行人一级市场的布局中。 .

2）NFT在中国尚未真正表征，收藏价值大于金融属性，无货币版权确权的探索是目前正在进行的明确方向。

3）如果NFT（数字收藏）市场放开，有望盘活休眠的文化资产、版权资源等内容，从而带动整个板块的表现。建议从两个维度把握投资机会：1）已布局NFT/文化交流等相关领域的愿景中国、三星、浙江文联等相关标的； 2）当前媒体内容板块整体估值处于历史低位，NFT有望激活头部IP资源变现价值，提升商业化能力。

报告摘录：